環(huán)保2019年度策略：一場(chǎng)輪回 終點(diǎn)亦起點(diǎn)
2021-12-20 10:53:13
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, 環(huán)保行業(yè)的杠桿周期：政策與發(fā)展的博弈。五年時(shí)間，環(huán)保股仿佛經(jīng)歷了一場(chǎng)輪回，申萬(wàn)環(huán)保工程及服務(wù)指數從2013年初起，經(jīng)歷了2015年高峰的約2倍的漲幅，到2018年12月回歸到了起點(diǎn)。環(huán)保行業(yè)的加杠桿周期是以城鎮化、環(huán)保監管強化致需求提升為背景，以貨幣及信貸政策寬松為催化劑，疊加公司進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)的擴張需求而形成；同時(shí)伴隨著(zhù)對加杠桿從謹慎到放開(kāi)的態(tài)度變化以及EPC-BOT/BT-PPP商業(yè)模式演變，而大部分環(huán)保公司經(jīng)歷了2018年的金融“去杠桿”、債務(wù)或融資危機后，不僅遭到業(yè)績(jì)及估值的雙殺，而且未來(lái)加杠桿的能力及意愿出現下降，對項目的選擇也變得越來(lái)越慎重。
, “政策底”顯現，未來(lái)行業(yè)呈現三大趨勢。為契合當前宏觀(guān)經(jīng)濟形勢，金融監管政策正逐步修正并微調。我們預計，1。資金向民企傳導將逐步轉好：支持民營(yíng)企業(yè)政策的核心起點(diǎn)是11月1日，習主席組織召開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì )。我們認為，支持民企要把握“度”：首先意味著(zhù)預期的改善，但在“惜貸”和“送貸”中應選擇合適平衡點(diǎn)。2。中央政府適度加杠桿是重要方向：地方政府、民營(yíng)企業(yè)加杠桿潛力或意愿有限，可以以中央層面推動(dòng)大型或補短板項目，其他部門(mén)承做，環(huán)保公司參與度將提升；3。排污成本內部化水平增加：建立科學(xué)的收費制度，這是環(huán)保行業(yè)商業(yè)模式破局的法門(mén)，可以提升環(huán)保資產(chǎn)的質(zhì)量、穩定收益及現金流水平。
, 2019年投資策略——尋找新的起點(diǎn)。1。國家對前期監管政策調整的新起點(diǎn)，融資環(huán)境將逐漸改善：對民營(yíng)企業(yè)支持及期待降息的落地，有利于板塊估值的提升且該機會(huì )一旦形成彈性較大，但環(huán)保PPP類(lèi)公司業(yè)績(jì)改善為時(shí)尚早，投資需避開(kāi)窗口期；2。市場(chǎng)對行業(yè)投資屬性認識的新起點(diǎn)，對業(yè)績(jì)和現金流越來(lái)越重視：固廢、水務(wù)運營(yíng)及環(huán)境監測細分領(lǐng)域業(yè)績(jì)和現金流更具有確定性，在宏觀(guān)形勢不明朗的情況可獲得相對收益；3。功能財政的新起點(diǎn)，以積極的財政政策推動(dòng)大型、補短板項目：雄安及長(cháng)江經(jīng)濟帶環(huán)保需求的釋放、均可形成刺激板塊的主題性機會(huì )，此外，國有資本在股權層面對環(huán)保公司的支持也需要重點(diǎn)關(guān)注。
, 投資建議：固廢領(lǐng)域推薦：瀚藍環(huán)境、上海環(huán)境、旺能環(huán)境；水務(wù)運營(yíng)領(lǐng)域推薦：洪城水業(yè)；環(huán)境監測領(lǐng)域推薦：先河環(huán)保；主題性投資機會(huì )彈性品種建議關(guān)注：博世科、國禎環(huán)保、碧水源。
, 風(fēng)險分析：環(huán)保政策因經(jīng)濟下行而要求力度降低；地方政府釋放更多債務(wù)問(wèn)題；金融機構對民企及環(huán)保支持力度低于預期。
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