全康環(huán)保:近年來(lái)，水務(wù)行業(yè)持續發(fā)展，城鎮化進(jìn)程推動(dòng)水務(wù)行業(yè)在需求端持續擴容，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能有所增長(cháng)。2021年以來(lái)，經(jīng)濟持續恢復，宏觀(guān)政策保持連續性和穩定性，在經(jīng)濟仍然承壓的背景下，預計會(huì )帶動(dòng)行業(yè)投資的加速。節水提效和加大城鎮污水建設等政策的出臺，為供水行業(yè)提標改造和城鎮污水處理擴產(chǎn)提供空間，資金和技術(shù)實(shí)力較強行業(yè)龍頭成為異地擴張重要主體，水務(wù)行業(yè)仍保持區域壟斷和行業(yè)龍頭的競爭格局。2020年，水務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入持續增長(cháng)，債務(wù)負擔有所加重，投資規模的增長(cháng)使得現金流整體呈現凈流出態(tài)勢。隨著(zhù)在建項目的逐漸完工投產(chǎn)，預期水務(wù)行業(yè)未來(lái)幾年產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。

一、行業(yè)概況

水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及從自然水體中取水、水的加工處理、供應和污水處理等環(huán)節。產(chǎn)業(yè)鏈的最上游是水源的獲??；水資源的豐富程度、水質(zhì)的優(yōu)劣直接影響水務(wù)行業(yè)原水獲取的難易程度和水生產(chǎn)的成本。水務(wù)行業(yè)下游主要是城鎮居民生活、生產(chǎn)等方面用水需求，城鎮人口的增長(cháng)，環(huán)保節水等政策的要求對水務(wù)行業(yè)下游需求端產(chǎn)生重要影響。

從最上游水源供給方面來(lái)看，我國水資源總量豐富，但區域分布不均衡。根據《2020年水資源公報》，2020年，我國水資源總量31605.2億立方米。近年來(lái)，我國水資源開(kāi)發(fā)總量基本維持在20%~25%之間，主要來(lái)源于地表水，地表水占比在95%以上，地下水占比不足5%。水資源區域分布上，我國水資源主要分布在南方區域，北方水資源僅占水資源總量的20%左右，但我國北方人口約占全國人口的近一半，經(jīng)濟總量約占全國總經(jīng)濟總量的40%，我國水資源分布與人口和區域經(jīng)濟分布不匹配，廣大北方和部分沿海地區水資源嚴重不足，其中，部分省份人均水資源量不足1000立方米，人均水資源量匱乏成為制約區域水務(wù)企業(yè)發(fā)展的重要因素。目前，我國主要通過(guò)南水北調和沿海地區海水淡化方式解決水資源缺乏和區域分布不均衡問(wèn)題。通過(guò)南水北調工程三條調水線(xiàn)路，與長(cháng)江、淮河、黃河、海河相互聯(lián)接，改善了河南、河北、北京、天津等地區用水問(wèn)題。海水淡化方面，海水淡化主要分布在沿海且水資源相對缺乏區域，近年來(lái)，我國海水淡化設計產(chǎn)能逐年增長(cháng)，但規模仍較小。

從水質(zhì)來(lái)看，我國地表水質(zhì)有所改善，但北方區域水質(zhì)較南方仍差。我國水質(zhì)分為Ⅰ~劣Ⅴ，其中Ⅰ~Ⅲ類(lèi)水質(zhì)通過(guò)加工處理可作為飲用水源。根據《中國生態(tài)環(huán)境狀況公報》，2020年，我國地表水中Ⅰ~Ⅲ類(lèi)水質(zhì)占比83.4%，較2019年上升8.5個(gè)百分點(diǎn)，污染水質(zhì)占比有所下降，地表水質(zhì)有所改善；分區域來(lái)看，西北諸河、浙閩片河流、長(cháng)江流域、西南諸河和珠江流域水質(zhì)為優(yōu)，黃河流域、松花江流域和淮河流域水質(zhì)良好，遼河流域和海河流域為輕度污染。地下水水質(zhì)總體較差，Ⅰ～Ⅲ類(lèi)水質(zhì)僅占13.60%。

從需求端來(lái)看，水務(wù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要涉及居民生活、生產(chǎn)等方面用水，2020年用水總量有所下降。2020年，我國用水總量5812.9億立方米，受新冠疫情、降水偏豐等因素影響，較2019年減少208.3億立方米。其中工業(yè)和生活用水占比在35%左右，農業(yè)用水占比在60%，生態(tài)環(huán)境用水占比較小。從變化趨勢來(lái)看，受工業(yè)節能減排提質(zhì)增效影響，工業(yè)用水占比略有下降；受城鎮化進(jìn)程帶來(lái)的城鎮人口逐年增長(cháng)，城鎮生活用水占比持續增長(cháng)。農業(yè)用水方面，在加強農業(yè)節水等政策影響下，近年來(lái)農業(yè)用水占比逐年下降。在環(huán)保生態(tài)治理等因素影響下，生態(tài)環(huán)境用水占比逐年增長(cháng)，但仍維持較低占比。

城鎮化進(jìn)程推動(dòng)用水人口持續增長(cháng)，城市生活用水成為供水行業(yè)需求端的主要來(lái)源。近年來(lái)，隨著(zhù)城鎮化進(jìn)程推進(jìn)，城鎮用水人口持續增加，2019年城鎮用水人口增至9.83億人，其中城市用水人口占比68.06%，縣城用水人口和鄉鎮用水人口占比分別為15.36%和16.58%。2019年，我國城鎮用水總量達874.9億立方米，較2018年增長(cháng)1.73%；其中城市用水628.30億立方米，占城鎮用水總量的70.59%；按用途劃分，生活用水占比最高，其次是生產(chǎn)用水和公共服務(wù)等方面用水。

污水處理行業(yè)需求量增速高于同期用水需求增速，污水處理行業(yè)需求端發(fā)展較快，城市生活污水處理成為污水處理行業(yè)需求端的主要來(lái)源。污水排放量是衡量污水處理行業(yè)需求端的重要指標。2019年，全國城市和縣城污水排放量656.95億立方米，較2018年增長(cháng)5.82%；其中城市污水排放量554.65億立方米，占比84.43%；按性質(zhì)分，生活污水占全國污水排放總量的60%以上；整體看，污水處理行業(yè)需求持續增長(cháng)。

供水和污水處理需求的增加推動(dòng)我國水務(wù)行業(yè)整體運營(yíng)能力的提升。2019年，我國城鎮供水能力達4.67億立方米/日[1]，較2018年增長(cháng)20.98%。全國城市和縣城污水處理能力2.15億立方米/日，較2018年增長(cháng)6.44%。我國水務(wù)行業(yè)整體運營(yíng)能力進(jìn)一步提升。

對于水務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，水費收入的穩定性和持續性是其核心競爭力。目前我國水務(wù)企業(yè)的水費收入主要來(lái)源于城鎮自來(lái)水費和污水處理費。受目前配套設施尚未健全及農村水費征收尚未完全普及等因素影響，我國農村水費征收范圍和收入規模有限。因此，目前，聯(lián)合資信水務(wù)行業(yè)需求端研究主要針對城鎮生產(chǎn)和生活方面的供水和污水需求。

此外，隨著(zhù)我國經(jīng)濟的持續發(fā)展，城鎮化進(jìn)程的持續推進(jìn)，居民生活用水和生產(chǎn)用水需求仍將持續穩步增長(cháng)。加之國家政策對水務(wù)相關(guān)設施投資的傾斜及相關(guān)配套資金的大力支持，促進(jìn)我國供水和污水產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放。聯(lián)合資信認為，水務(wù)行業(yè)從供需兩端均將保持穩步增長(cháng)趨勢。

二、行業(yè)環(huán)境

（一）宏觀(guān)環(huán)境及對水務(wù)行業(yè)影響

2021年以來(lái)，我國宏觀(guān)經(jīng)濟持續恢復、穩中向好，宏觀(guān)政策保持連續性和穩定性。財政支出節奏偏慢，防風(fēng)險和調結構成為階段性任務(wù)；專(zhuān)項債發(fā)行緩慢，在經(jīng)濟仍然存在穩增長(cháng)壓力的背景下，下半年專(zhuān)項債發(fā)行節奏有望加快，預計會(huì )帶動(dòng)水務(wù)行業(yè)投資的加速；堅持穩健貨幣政策，并適度向實(shí)體經(jīng)濟融資傾斜。

2021年上半年，中國宏觀(guān)政策保持連續性、穩定性，經(jīng)濟持續穩定恢復、穩中向好，積極的財政政策兜牢基層“三?！钡拙€(xiàn)，發(fā)揮對優(yōu)化經(jīng)濟結構的撬動(dòng)作用。財政方面，受經(jīng)濟持續恢復及大宗商品價(jià)格的原因，上半年全國財政收入恢復性增長(cháng)，財政支出節奏偏慢，上半年全國一般公共預算支出12.17萬(wàn)億元，同比增長(cháng)4.50%，支出進(jìn)度僅為全年預算的48.65%，防風(fēng)險和調結構成為階段性任務(wù)；上半年房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度較高，土地出讓金收入增速較高，但受到上半年專(zhuān)項債發(fā)行偏慢的影響，政府性基金支出顯著(zhù)弱于收入，截至2021年7月底，專(zhuān)項債發(fā)行1.35萬(wàn)億元，僅占全部新增額度的37.1%。貨幣金融政策方面，央行對貨幣政策的指引為“保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模增速同名義增速基本匹配”，堅持穩健的貨幣政策，但同時(shí)在實(shí)體經(jīng)濟上，落實(shí)和發(fā)揮好結構性貨幣政策的牽引帶動(dòng)作用，在信貸增長(cháng)緩慢地區、小微企業(yè)以及綠色低碳等方向上進(jìn)行支持偏斜。

2020年在基建補短板和提高有效投資提供資金支持背景下，全年水務(wù)建設、生態(tài)保護等水務(wù)項目發(fā)行專(zhuān)項債金額合計3223.71億元，是2019年發(fā)行金額的4.26倍。2020年以來(lái)，積極的財政政策促進(jìn)水務(wù)項目專(zhuān)項債發(fā)行規?？焖僭鲩L(cháng)。2021年上半年，受今年下達額度較晚以及監管加強對專(zhuān)項債審核影響，上半年地方政府債發(fā)行進(jìn)程有所放緩，水務(wù)相關(guān)專(zhuān)項債發(fā)行金額347.10億元，僅為2020年全年的10.77%，在經(jīng)濟仍然存在穩增長(cháng)壓力的背景下，下半年專(zhuān)項債發(fā)行節奏有望加快，預計會(huì )帶動(dòng)水務(wù)行業(yè)投資的加速。

（二）行業(yè)政策及對水務(wù)行業(yè)影響

2020年以來(lái)，水務(wù)行業(yè)政策重點(diǎn)體現在用水提質(zhì)增效，實(shí)施嚴格節水制度；加快城鎮污水設施建設和污水排放檢測，進(jìn)一步釋放污水處理產(chǎn)能；推進(jìn)水費改革提升水務(wù)行業(yè)盈利空間；通過(guò)中央，地方和外部融資等方式保證項目建設資金。預期我國水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效，擴展污水產(chǎn)能方面將得到突破。

國家發(fā)改委、水利部等多部委新出臺水務(wù)行業(yè)相關(guān)文件，主要通過(guò)以下三個(gè)方面確保水務(wù)行業(yè)健康、可持續發(fā)展。（一）要求實(shí)施嚴格的節約用水制度，控制用水總量；在《國家節水行動(dòng)方案》要求下，我國將進(jìn)一步實(shí)施最嚴格的節水制度，通過(guò)降低漏損率，提高用水效率，降低單位產(chǎn)能水資源使用量，并在用水總量上進(jìn)行嚴格控制。（二）加快城鎮污水設施建設，加強污水排放監測，進(jìn)行污水處理收費標準改革。相關(guān)政策要求要加快推進(jìn)生活污水收集處理設施改造和建設，規范工業(yè)污水集中處理設施，監測重點(diǎn)排污企業(yè)污水排放；并要求地方各級政府盡快將污水處理費收費標準調整到位，原則上應當補償污水處理和污泥處理處置設施正常運營(yíng)成本并合理盈利，并綜合考慮企業(yè)和居民承受能力，完善差別化定價(jià)，統籌使用污水處理費與財政補貼資金，通過(guò)政府購買(mǎi)服務(wù)方式向水務(wù)企業(yè)支付服務(wù)費。（三）中央預算、地方財政、金融機構和社會(huì )資本方等多方參與，解決污水處理、水利設施和生態(tài)治理等項目資金需求。政策要求，對于生態(tài)保護等重點(diǎn)項目，可納入中央項目?jì)鋷旃芾?，加快中央預算執行，進(jìn)一步理順中央與地方收入劃分和完善轉移支付制度改革中統籌考慮地方環(huán)境治理的財政需求，建立健全常態(tài)化、穩定的中央和地方環(huán)境治理財政資金投入機制。加大財政投入力度，研究探索規范項目收益權、特許經(jīng)營(yíng)權等質(zhì)押融資擔保，鼓勵金融機構為污水處理提質(zhì)增效項目提供融資支持。營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境，吸引社會(huì )資本參與設施投資、建設和運營(yíng)。通過(guò)政府和社會(huì )資本合作方式，吸引社會(huì )資本參與農村生活污水治理。對補短板的社會(huì )民生等方面基礎設施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風(fēng)險可控前提下，可適當降低資本金最低比例。

以上政策將對水務(wù)行業(yè)在提質(zhì)增效、擴大產(chǎn)能、提升盈利空間等方面產(chǎn)生重要影響。提質(zhì)增效方面，根據政策要求，我國將持續實(shí)施嚴格節水政策，提高用水效率、降低漏損率、控制用水總量，2019年，我國公共供水管網(wǎng)漏損率達14.12%，仍然較高，未來(lái)加快城市老舊供水管網(wǎng)改造成為節水提效的重要工作之一。2020年，我國用水總量5812.9億立方米，考慮到未來(lái)我國經(jīng)濟持續發(fā)展，城鎮用水持續增加，我國用水總量控制將面臨一定挑戰，未來(lái)節水及相關(guān)配套項目將成為水務(wù)行業(yè)發(fā)展的方向。擴大產(chǎn)能方面，在加快城鎮污水建設和加強污水排放監測等指導下，我國污水處理覆蓋范圍和處理對象將擴大，需求端的增長(cháng)將推動(dòng)城鎮生活和工業(yè)污水處理量的進(jìn)一步釋放，且在中央預算、地方財政等資金支持下，水務(wù)行業(yè)投資將加快進(jìn)行，從而進(jìn)一步促進(jìn)水務(wù)行業(yè)產(chǎn)能的提升。在提升盈利空間方面，在節水政策下，預期政府可能將通過(guò)水價(jià)的調節作用促進(jìn)節水目標的實(shí)現，水價(jià)有望持續增長(cháng)。此外，在污水處理收費標準改革政策指導下，要求污水處理費定價(jià)機制需要考量補償污水處理和污泥處理處置設施正常運營(yíng)成本并合理盈利，該政策預期將有效推進(jìn)我國水費征收的市場(chǎng)化改革，提升我國水務(wù)行業(yè)盈利水平。但考慮到水務(wù)行業(yè)涉及國計民生，公益性較強，短期內水價(jià)漲幅空間仍有限。