全康環(huán)保:首批上市的基礎設施REITs中，首鋼綠能、首創(chuàng )水務(wù)基礎資產(chǎn)100%符合綠色金融支持范圍，但并未作為“綠色基礎設施REITs”發(fā)行。在境內市場(chǎng)基礎設施REITs剛剛啟幕的當下，有必要推動(dòng)形成專(zhuān)門(mén)的“綠色基礎設施REITs”產(chǎn)品序列：

一方面，REITs的產(chǎn)品優(yōu)勢可有效滿(mǎn)足綠色基礎設施盤(pán)活資產(chǎn)、優(yōu)化資源配置的實(shí)際需求；另一方面，清潔能源發(fā)電、電網(wǎng)、公共交通、生態(tài)環(huán)?；A設施等多類(lèi)項目天然符合REITs發(fā)行試點(diǎn)要求。因此，鼓勵相關(guān)項目貼標發(fā)行“綠色基礎設施REITs”，對于彰顯我國多層次資本市場(chǎng)服務(wù)碳達峰、碳中和目標的決心，豐富中國綠色金融產(chǎn)品體系與市場(chǎng)實(shí)踐，補充綠色基礎設施長(cháng)期資金來(lái)源具有重要意義。

01REITs符合綠色基礎設施發(fā)展需要

早在2009年，人民銀行會(huì )同有關(guān)部門(mén)形成REITs初步試點(diǎn)的總體架構，歷經(jīng)十余年的準備，2020年4月境內基礎設施REITs試點(diǎn)正式啟動(dòng)，一年后首批公募REITs終獲發(fā)行。其盤(pán)活基礎資產(chǎn)能力、穿透式結構設計、較為穩健的風(fēng)險收益特征，都為進(jìn)一步服務(wù)我國基礎設施建設提供了充足想象空間。未來(lái)，探索發(fā)行綠色公募REITs，可有效滿(mǎn)足基礎設施盤(pán)活需求，擴展公眾對綠色基礎設施的投資需求。

響應雙碳目標，滿(mǎn)足綠色基礎設施融資需求。中國要遵照承諾如期實(shí)現碳達峰、碳中和，必將帶來(lái)生產(chǎn)生活方式的深刻變革。其中，推動(dòng)基礎設施綠色升級對于實(shí)現雙碳目標具有關(guān)鍵作用。REITs通過(guò)剝離基礎資產(chǎn)，可實(shí)現出表融資，在不擴大風(fēng)險敞口的前提下，盤(pán)活存量資產(chǎn)、加快資金流轉速度、合理優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負債表。從首批REITs基礎資產(chǎn)來(lái)看，清潔能源、清潔交通、環(huán)?；A設施等多類(lèi)型綠色基礎設施建設具備發(fā)行REITs基礎。

融通供需兩側，擴展綠色基礎設施投資渠道。當前，期限較長(cháng)、風(fēng)險適中、收益相對較好的金融產(chǎn)品供給整體不足，加之基礎設施項目投資門(mén)檻較高，投資者特別是廣大公眾缺乏參與此類(lèi)投資的渠道。REITs項目應具有租金、收費等穩定現金流，具備成熟穩定運營(yíng)模式，運營(yíng)時(shí)間原則上不低于3年。首批REITs由公募基金穿透持有基礎設施核心權益，期限普遍較長(cháng)，現金流相對穩定，投資風(fēng)險可控，屬于穩健且回報率相對較好的金融產(chǎn)品。6月21日，首批REITs產(chǎn)品正式上市交易，漲跌幅整體平穩，截至首日收盤(pán)，9只產(chǎn)品2021年股息分派收益率（年化）位于3.8%-11.2%不等，體現出期限長(cháng)短和定價(jià)水平差異，相比于同期同風(fēng)險等級理財產(chǎn)品具有一定優(yōu)勢。

02多類(lèi)綠色基礎設施項目具備發(fā)行REITs潛力

由于基礎設施REITs采取“公募基金+ABS”的發(fā)行模式，因此，各類(lèi)項目發(fā)行資產(chǎn)支持證券的情況可作為其是否具備REITs發(fā)行潛力的重要參考。近年來(lái)，以綠色基礎設施為底層資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)支持證券廣泛發(fā)行，2020年首單綠色類(lèi)REITs取得突破，豐富的市場(chǎng)實(shí)踐為進(jìn)一步發(fā)行標準綠色公募REITs提供了基礎。

2021年7月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)工作的通知》，為進(jìn)一步深化認識、加強支持引導，加強項目管理及協(xié)調等方面提供了方向，同時(shí)發(fā)布《基礎設施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項目申報要求》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《申報要求》），對試點(diǎn)區域和行業(yè)范圍、項目要求、申報材料、申報程序、審查內容等進(jìn)一步明確。結合《申報要求》中提出的基礎設施REITs重點(diǎn)支持項目類(lèi)型，對照現行綠色金融標準，綠色REITs有望在清潔能源發(fā)電、電網(wǎng)、清潔公共交通及其配套設施、生態(tài)環(huán)?；A設施等項目中率先發(fā)展。

(一) 清潔能源發(fā)電項目

推動(dòng)構建以新能源為主體的新型電力系統是實(shí)現雙碳目標的重中之重。作為我國綠色金融支持的重點(diǎn)領(lǐng)域，清潔能源發(fā)電項目中運營(yíng)穩定、盈利能力較強的風(fēng)電場(chǎng)、光伏電站、水電站、生物質(zhì)能可進(jìn)行綠色REITs試點(diǎn)。結合我國到2030年非化石能源的一次能源消費比重要達到25%左右的總體要求，風(fēng)電、太陽(yáng)能總裝機容量可達12億千瓦以上，融資需求巨大。隨著(zhù)以新能源為主體的新型電力系統建設步伐加快，光伏、風(fēng)能將成為我國能源供給革命中的主力。

近年來(lái)清潔能源項目發(fā)行綠色債券、綠色資產(chǎn)支持證券方面表現突出，積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗。自2016年以來(lái)，我國累計發(fā)行多單以清潔能源上網(wǎng)電價(jià)收益權及附加補貼為基礎資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)支持證券，涉及的風(fēng)電、光伏、水電項目盈收較為穩定，具備發(fā)行REITs的潛力。值得一提的是，2020年10月，由中國能建作為原始權益人的“工銀瑞投-中能建投風(fēng)電綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃”發(fā)行，募集資金7.25億，成為全國首單新能源發(fā)電基礎設施類(lèi)REITs產(chǎn)品，也是全國首單綠色類(lèi)REITs產(chǎn)品。

首批基礎設施REITs中，首鋼綠能的發(fā)行進(jìn)一步驗證了清潔能源項目通過(guò)基礎設施REITs融資的可行性，其基礎資產(chǎn)為垃圾焚燒發(fā)電，受到投資者積極認購，配售比例低至1.76%，截至6月21日收盤(pán)預計2021年股息分派收益率（年化）7.75%，處于首批REITs中較高水平。

(二) 電網(wǎng)項目

中國是全球電網(wǎng)規模及發(fā)展速度最快的國家，電網(wǎng)作為多省市基礎設施建設的重點(diǎn)領(lǐng)域，對于優(yōu)化資源配置，提升清潔能源消納水平具有關(guān)鍵性作用。根據《申報要求》，特高壓輸電項目、增量配電網(wǎng)、微電網(wǎng)等項目是能源基礎設施推動(dòng)REITs試點(diǎn)的重點(diǎn)。2019年我國電網(wǎng)投資總規模為5012億元，其中輸電網(wǎng)、配電網(wǎng)投資占比分別為30.3%、62.8%。受益于電網(wǎng)建設的持續完善，我國投產(chǎn)多個(gè)新能源并網(wǎng)及送出工程，包括甘肅、陜西、河北等地的省內輸電通道建設工程，新疆到安徽、內蒙古到山東的跨省跨區特高壓輸電工程。電網(wǎng)建設一方面改善了新能源發(fā)電大范圍配置的能力，提升了新能源消納水平，另一方面形成大批優(yōu)質(zhì)的基礎設施資產(chǎn)。

2021年3月，主營(yíng)電網(wǎng)建設的國網(wǎng)租賃公司發(fā)行首單“碳中和”綠色資產(chǎn)支持商業(yè)票據，募集資金將全部用于支持風(fēng)電、水電和光伏等清潔能源項目。該產(chǎn)品為電網(wǎng)及電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈建設主體擴展了思路，可進(jìn)一步探索通過(guò)結構化金融產(chǎn)品盤(pán)活綠色資產(chǎn)，推進(jìn)基于電網(wǎng)項目的綠色基礎設施REITs。

(三) 公共交通及配套基礎設施項目

伴隨交通系統積極穩妥推進(jìn)碳達峰、碳中和各項工作，清潔的公共交通及其配套基礎設施項目在探索發(fā)行綠色基礎設施REITs方面大有可為。主要包括公共交通系統配置新能源汽車(chē)、充換電基礎設施建設以及鐵路建設三類(lèi)。

新能源汽車(chē)配置方面，2020年10月國務(wù)院發(fā)布的《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃（2021―2035年）》中提出，到2025年，公共領(lǐng)域用車(chē)全面電動(dòng)化，充換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò )便捷高效；特別要求2021年起，國家生態(tài)文明試驗區、大氣污染防治重點(diǎn)區域的公共領(lǐng)域新增或更新公交、出租、物流配送等車(chē)輛中新能源汽車(chē)比例不低于80%。政策指引下，公共交通領(lǐng)域廣泛配置新能源汽車(chē)將成為大勢所趨。從國內市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，我國已發(fā)行多單以新能源公交客票收費權為基礎資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)支持證券，項目現金流穩定、盈收能力較好，相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)行綠色REITs前景可期。

充換電基礎設施方面，早在2015年，國家發(fā)改委、能源局、工信部和住建部聯(lián)合發(fā)布《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎設施發(fā)展指南（2015-2020）》，提出到2020年建成集中充換電站1.2萬(wàn)座，分散充電樁480萬(wàn)個(gè)，滿(mǎn)足全國500萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)充電需求等一系列充電基礎設施發(fā)展目標。我國充電站、充電樁項目并取得有序運營(yíng)，其中盈收情況較好的項目可率先探索發(fā)行綠色REITs產(chǎn)品。

鐵路建設方面，作為綠色金融重點(diǎn)支持范圍，2016年以來(lái)地鐵建設單位發(fā)行的綠色債券、以地鐵客票收益權為基礎資產(chǎn)的綠色資產(chǎn)支持證券多有發(fā)行，為包括北京、武漢、廣州等多個(gè)城市的清潔交通體系建設提供了有力支持。結合城市地鐵線(xiàn)路擴容的整體趨勢，以及城鄉一體化建設進(jìn)程中城鐵、輕軌網(wǎng)絡(luò )的不斷延伸，此類(lèi)項目發(fā)行綠色REITs具備廣闊空間。

(四) 生態(tài)環(huán)?；A設施項目

《申報要求》將城鎮污水垃圾處理及資源化利用、固廢危廢醫廢處理、大宗固體廢棄物綜合利用項目列為試點(diǎn)REITs發(fā)行的重點(diǎn)行業(yè)。近年來(lái)各地對于生態(tài)環(huán)?；A設施投入不斷增長(cháng)，此類(lèi)項目現金流來(lái)源多為污染處理費等穩定收益，資質(zhì)及盈收情況較好，多個(gè)污水處理項目、垃圾處理項目、煙氣脫硫脫硝服務(wù)項目成功發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券，相關(guān)行業(yè)可探索進(jìn)行綠色REITs發(fā)行試點(diǎn)。

近年來(lái)相關(guān)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資規模不斷提升，存量資產(chǎn)保持增長(cháng)態(tài)勢。具體到污水處理行業(yè)，“十三五”期間城鎮污水處理年均投資額分別達637、141億元，投資額四年復合增長(cháng)率分別為18%、15%，相比于“十二五”期間的5%、1%實(shí)現躍升，據市場(chǎng)測算我國污水處理存量資產(chǎn)約7700億元。污水處理行業(yè)現金流較好，對補貼依賴(lài)較少，首批REITs中，首創(chuàng )水務(wù)開(kāi)創(chuàng )了以污水治理為基礎資產(chǎn)的試點(diǎn)，并以不足1.5%的配售比例創(chuàng )公募基金比例配售新低，投資者積極性可見(jiàn)一斑。此外，垃圾焚燒產(chǎn)能逐步提升，截至2018年，城鎮垃圾日焚燒規模近41.2萬(wàn)噸，2015-2018年復合增速約20%；根據住建部統計數據，截至2018年垃圾焚燒行業(yè)累計投資2000億元。

03展望與建議

為推動(dòng)國內盡早發(fā)行綠色基礎設施REITs，支持基礎設施綠色升級高質(zhì)量發(fā)展，本文提出以下建議。第一

將“綠色基礎設施REITs”設立為專(zhuān)項產(chǎn)品序列。推動(dòng)綠色基礎設施REITs成為，有助于豐富綠色金融產(chǎn)品體系，提升資本市場(chǎng)對于綠色基礎設施建設的支持作用。首批REITs中，首鋼綠能、首創(chuàng )水務(wù)分別以生物質(zhì)能、污水處理項目為基礎資產(chǎn)，符合綠色金融支持范圍，但未作為貼標綠色REITs發(fā)行。在后續推進(jìn)試點(diǎn)項目中，建議參照綠色資產(chǎn)支持證券認證標準，對照《綠色債券支持項目目錄（2021）》，以基礎資產(chǎn)類(lèi)別作為判斷依據，鼓勵符合條件的試點(diǎn)項目發(fā)行綠色基礎設施REITs，鼓勵新能源等碳減排效益明顯的試點(diǎn)項目進(jìn)一步發(fā)行碳中和基礎設施REITs，進(jìn)一步彰顯資本市場(chǎng)支持“30?60目標”實(shí)現的決心與行動(dòng)。第二

豐富基礎設施REITs產(chǎn)品體系。REITs作為我國公共金融領(lǐng)域重要的產(chǎn)品創(chuàng )新，風(fēng)險收益特性介于股債之間，伴隨未來(lái)中國REITs市場(chǎng)的壯大，REITs或將成為區別于傳統股債的另一主要市場(chǎng)。因此，有必要進(jìn)一步豐富市場(chǎng)體系，開(kāi)發(fā)REITs的二級市場(chǎng)交易工具及其衍生產(chǎn)品。建議開(kāi)發(fā)以REITs為樣本的指數，鼓勵以REITs構建FOF（Fund of Funds），滿(mǎn)足市場(chǎng)分散化投資需求。第三

允許綠色投資者優(yōu)先認購基礎設施REITs。投資者的積極參與對于REITs市場(chǎng)長(cháng)期高質(zhì)量發(fā)展十分關(guān)鍵，建議在構建“綠色基礎設施REITs”產(chǎn)品序列的基礎上，著(zhù)力提高投資者投資綠色債券的積極性，形成發(fā)行和投資的良性循環(huán)。從首批REITs配售情況來(lái)看，9只REITs配售給戰略投資者的份額按照監管要求均不低于20%，最高者戰略投資者配售可達52%。未來(lái)建議在發(fā)行貼標綠色REITs的基礎上，鼓勵綠色投資，優(yōu)先向持有綠色信貸、綠色債券等綠色資產(chǎn)規模較高的金融機構進(jìn)行戰略配售，同時(shí)探索將綠色REITs納入銀行持有綠色資產(chǎn)范圍，多措并舉鼓勵綠色投資。