2018年起，曾經(jīng)高歌猛進(jìn)的環(huán)保行業(yè)因為去杠桿等因素遭遇“寒冬”，東方園林發(fā)債失利推倒了環(huán)保行業(yè)的“多米諾骨牌”，步履維艱的環(huán)保企業(yè)紛紛選擇“逆向混改”。

時(shí)至今日，大部分水務(wù)龍頭都已引入國資四五年之久，他們的發(fā)展現狀也牽動(dòng)著(zhù)許多投資者的心。投資者們懷著(zhù)高期許，期待著(zhù)引入國資之后的上市公司能夠“重整山河”，但經(jīng)歷混改之后的水務(wù)龍頭確實(shí)有著(zhù)不同的發(fā)展和結局（或許還沒(méi)到結局）。

近日，有投資者在平臺就企業(yè)發(fā)展現狀問(wèn)題向東方園林董秘提問(wèn)，提問(wèn)者拿碧水源與東方園林對比，指出二者混改后的差距，語(yǔ)氣像極了平日里經(jīng)常提到“別人家孩子”的恨鐵不成鋼的老母親。

而在去年，也有投資者針對二者應收賬款占比問(wèn)題向東方園林提問(wèn)：

那么，是否如投資者說(shuō)的那樣，東方園林和碧水源混改后的結局大相徑庭！他們現在都發(fā)展得怎樣？跟隨北極星水處理網(wǎng)，我們一起來(lái)看看！

東方園林：巨額虧損，持續承壓

曾經(jīng)的東方園林從傳統景觀(guān)業(yè)務(wù)積極向以水環(huán)境治理為主的生態(tài)修復業(yè)務(wù)擴展，并通過(guò)自身發(fā)展與外延并購相結合的方式，以危廢處理、鄉鎮污水處理及綜合資源利用為切入口，全面布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)。東方園林以及何巧女一度是行業(yè)“神話(huà)”般的存在。

而在2018年5月東方園林發(fā)債失利后，“神話(huà)”破滅了，環(huán)保行業(yè)也開(kāi)始“入冬”

“眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了”，投資者們跟著(zhù)東方園林經(jīng)歷過(guò)高峰低谷，也懷著(zhù)期待想讓他重回巔峰，可事與愿違?，F在的東方園林業(yè)績(jì)巨虧、債務(wù)纏身、官司不斷，可謂持續承壓……所以投資者有了上文中的質(zhì)疑。

自2019年易主北京朝陽(yáng)區國資朝匯鑫近四年來(lái)，東方園林危機非但沒(méi)有解除，反而有愈發(fā)擴大之嫌，自2020年起，東方園林已連續三年虧損。

2020年，東方園林虧損4.92億元，2021年，虧損額進(jìn)一步增大至11.58億元，而到了2022年，東方園林曝出歷史年度最大虧損。

近日，東方園林發(fā)布的業(yè)績(jì)預告，預計2022年虧損46億元至58億元，比上年同期下降400.70%–297.11%。

對于巨額虧損的原因，東方園林在公告中表示：“2022年生態(tài)業(yè)務(wù)在新項目拓展、項目施工進(jìn)度等方面受新冠疫情影響較大，導致生態(tài)建設業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入出現一定程度下滑。同時(shí)，為保證存量項目快速提前收尾、結算并保證收款，一定程度上降低了毛利率，影響了生態(tài)業(yè)務(wù)利潤；工業(yè)廢棄物循環(huán)再生業(yè)務(wù)受相關(guān)政策影響，公司主動(dòng)控制業(yè)務(wù)規模，該部分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入下降；由于生態(tài)工程項目應收賬款和合同資產(chǎn)賬齡增加等原因，公司計提的減值準備相應增加；報告期內前期收購標的企業(yè)業(yè)績(jì)不佳，預計商譽(yù)會(huì )出現大幅減值?！?/p>

債務(wù)方面，東方園林同樣承壓嚴重，截至2022年三季度末，其負債總額高達330.96億元，而同期貨幣資金不足10億元。

此外，東方園林涉訴金額也在持續增加。截至2023年2月24日，公司及控股子公司連續十二個(gè)月內累計的訴訟涉案金額合計約為人民幣23.17億元（含公司作為原告的應收賬款清收案件），約占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的21.54%。

而2月23日，東方園林也因發(fā)債問(wèn)題被出示警示函，指出其2020年12月18日公布發(fā)行公司債券“20 東林 G1”募集說(shuō)明書(shū)時(shí)，存在部分債務(wù)違約情形。

現在的東方園林確實(shí)有內憂(yōu)外患一大堆的問(wèn)題待解，如果說(shuō)國資與民企的協(xié)同效應需一定時(shí)間才能見(jiàn)效，那么被拿來(lái)作對比的碧水源便是在短期內成功實(shí)現“逆風(fēng)翻盤(pán)”的典范，雖然過(guò)程并非一帆風(fēng)順。

碧水源：重回正軌，業(yè)績(jì)回暖

碧水源曾是創(chuàng )業(yè)板第一白馬股。2010年，碧水源股票在創(chuàng )業(yè)板公開(kāi)發(fā)行上市。上市首日，碧水源股價(jià)達到156元，高出發(fā)行價(jià)127%，榮登滬深兩市“第一高價(jià)股”寶座，成為了兩市第15只“百元股”。上市單日公司市值沖至223億，文劍平本人也以53.11億元的身價(jià)成為當年創(chuàng )業(yè)板首富，一時(shí)風(fēng)光無(wú)二。

2014年至2017年，碧水源抓住PPP政策機遇，訂單和銷(xiāo)售收入穩定增長(cháng)；2015年云南水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司與碧水源共同投資成立的云南水務(wù)在H股上市，該公司也成為了國有企業(yè)與私營(yíng)企業(yè)PPP合作典范。

碧水源從水處理，到水生態(tài)、水系治理，進(jìn)而借助資本的力量，構筑環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈。

碧水源的輝煌簡(jiǎn)歷以及成長(cháng)軌跡曾為業(yè)界津津樂(lè )道以及效仿，作為PPP大戶(hù)的碧水源憑借“跑馬圈地”之勢鞏固了自己的地位。

行業(yè)浪潮裹挾著(zhù)碧水源承接了大量非運營(yíng)、低毛利的工程項目，由于付費機制不完善，以及PPP政策的收緊，2018 年，碧水源業(yè)績(jì)大幅回落并出現了巨大的資金缺口。巨大的資金壓力讓碧水源不得不謀求自救。而中交旗下中國城鄉通過(guò)三步走實(shí)現了對碧水源的入主：

2019年1月11日，中國城鄉收購時(shí)任董事長(cháng)文劍平等人的股份。交易價(jià)格28.69億，對應單價(jià)9.46元/股。自此，中國城鄉控股成為碧水源第二大股東。

2021年12月28日，碧水源向特定對象、第二大股東、中交集團全資子公司中國城鄉發(fā)行股票，中國城鄉出資35.74億元認購碧水源4.7億股股份并成功發(fā)行上市。這意味著(zhù)碧水源正式加入了中交體系。

2022年7月，中國城鄉開(kāi)啟要約收購，6元/股的價(jià)格收購4億股，中國城鄉至此持有33.4%的股權，成為第一大股東。

2019年中交進(jìn)入后，碧水源逐步調整戰略，經(jīng)過(guò)對存量PPP項目的清理，逐步走出困境，業(yè)績(jì)開(kāi)始恢復，現金流明顯改善。也正如上文中投資者提問(wèn)中評價(jià)的那樣“在大股東中國城鄉控股集團公司的幫助下資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化，財務(wù)結構日趨合理”。

二者攜手，接連斬獲哈爾濱市城鎮污水處理項目整體招商特許經(jīng)營(yíng)人采購第二標段、菏澤市城市黑臭水體治理示范城市工程EPCO（勘察設計+施工總承包+投資運營(yíng)）項目、河南省開(kāi)封市尉氏縣防洪排澇及生態(tài)環(huán)境綜合整治提升PPP項目、河南省開(kāi)封市尉氏縣防洪排澇及生態(tài)環(huán)境綜合整治提升PPP項目等多個(gè)項目，協(xié)同效應凸顯。

但國企入場(chǎng)的加持并非是一蹴而就的，中交和碧水源的合作同樣如此，中交入主后，二者雖然珠聯(lián)璧合將很多項目斬獲，但碧水源的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)一度并未達到預期，反而文劍平等股東因“對賭”而支付了10億元的賠償。

碧水源股東在股份轉讓時(shí)曾作出業(yè)績(jì)承諾補償約定，但受疫情和經(jīng)濟下行等多重因素疊加，2021年碧水源的業(yè)績(jì)低于該約定。2021年，碧水源營(yíng)業(yè)收入約95.49億元，同比減少0.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約5.84億元，同比減少48.93%。該業(yè)績(jì)觸發(fā)業(yè)績(jì)補償義務(wù)，需補償約10.04億元。

今年1月12日，碧水源發(fā)布公告稱(chēng)，根據業(yè)績(jì)承諾方確認的2021年度業(yè)績(jì)承諾補償額，文劍平、 劉振國、陳亦力、周念云已全額支付完畢。

2022年，許多環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jì)紛紛下滑，碧水源同樣沒(méi)有交出一份“及格”的答卷，2022年上半年，碧水源營(yíng)業(yè)收入26.24億元，同比下滑46%；扣非凈利潤虧損3.2億元，同比下滑421%。

究其業(yè)績(jì)下滑主要原因，碧水源稱(chēng)，受疫情等因素影響，公司及重要子公司良業(yè)科技新增項目減少，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)較同期有所下降，導致收入及利潤情況同比下降。公司積極應對挑戰，保障新增項目、在建項目及運營(yíng)項目的穩步推進(jìn)、提質(zhì)增效，努力降低疫情等不利因素對公司的相關(guān)影響，爭取全年整體情況得到有效改善。

到了2022年第三季度，情況有所緩解，甚至可以說(shuō)實(shí)現了“逆風(fēng)翻盤(pán)”。

2022年10月25日，碧水源公布2022年三季報。報告期內，公司實(shí)現營(yíng)收26.99億元，同比增長(cháng)88.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.11億元，同比增長(cháng)568.50%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.01億元，較上年同期同比驟增6614.60%。

2022年全年業(yè)績(jì)如何，目前碧水源尚未公布，但從趨勢可以看出，中交在碧水源谷底時(shí)的雪中送炭讓碧水源開(kāi)始回暖，雖然許多因素疊加使碧水源尚未重回巔峰，但“元氣”已慢慢恢復，因為從根源上講，碧水源技術(shù)優(yōu)勢在，且“里子”還是好的，正如投資者說(shuō)的“資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化，財務(wù)結構日趨合理”，再加之中交這棵絕佳的“大樹(shù)”，碧水源的“第二春”指日可待。

結語(yǔ)

如果說(shuō)期初國資入主能夠堵住資金缺口做到“雪中送炭”，那么從長(cháng)期來(lái)看，想要穩健發(fā)展，還需依靠自身技術(shù)優(yōu)勢、管理水平以及運營(yíng)能力的，從這幾點(diǎn)看，碧水源確實(shí)有著(zhù)更顯著(zhù)的優(yōu)勢，也是在所有混改案例中和國資最為相得益彰的一個(gè)。

從國資角度來(lái)說(shuō)，中交本身并不是只有央企背景的門(mén)外漢，而是在水處理領(lǐng)域有所涉足且坐擁西南和東北兩大市政設計院的專(zhuān)業(yè)級選手，這對于碧水源都是大大的加持。

當然，后續東方園林和碧水源會(huì )如何發(fā)展，還需接受市場(chǎng)的檢驗！