文獻分析 | 碳風(fēng)險對企業(yè)并購決策重要嗎？
2022-09-19 15:39:51
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, 碳排放產(chǎn)生的氣候變化相關(guān)風(fēng)險已經(jīng)成為當今的重大挑戰之一(IPCC, 2019)。公司要管理碳排放可能會(huì )面臨重大的風(fēng)險，比如監管增加、稅收增加、合規成本增加以及聲譽(yù)受損等。隨著(zhù)投資者越來(lái)越多地將碳風(fēng)險評估作為其ESG篩選的一部分，公司在進(jìn)行并購時(shí)也可能會(huì )評估碳風(fēng)險。
, 并購活動(dòng)是股東價(jià)值的驅動(dòng)因素之一，還會(huì )對各種利益相關(guān)者產(chǎn)生重要影響。在評估潛在并購交易時(shí)考慮碳風(fēng)險相關(guān)問(wèn)題可能會(huì )提高并購績(jì)效，并減少對利益相關(guān)者產(chǎn)生負面影響。此外，公司可以使用并購投資來(lái)分散或減輕碳風(fēng)險。本文研究了收購方的碳風(fēng)險是否與收購決策以及市場(chǎng)對并購公告的反應有關(guān)。
, 已有研究發(fā)現，具有更好的企業(yè)社會(huì )責任(CSR)績(jì)效的公司具有更好的聲譽(yù)，可以提高公司績(jì)效和利益相關(guān)者參與度(Elliott et al., 2014; Gregory et al., 2016)。然而大量碳足跡可能會(huì )對公司產(chǎn)生負面影響，企業(yè)可以通過(guò)更好的企業(yè)社會(huì )責任表現來(lái)減輕這種負面印象(Cooper et al., 2018)。因此，本文作者還研究了良好的企業(yè)社會(huì )責任聲譽(yù)是否可以保護收購方免受碳風(fēng)險對收購績(jì)效的潛在不利影響。
, 具體地，作者主要提出以下幾個(gè)問(wèn)題：(1)碳風(fēng)險對并購決策是否重要，尤其是跨境目標的選擇？(2a)收購方的碳風(fēng)險是否與收購公告的市場(chǎng)反應有關(guān)？(2b)排放對收購公告回報的影響是否因公司的 CSR 聲譽(yù)而減弱或增強？
, 二、研究設計與實(shí)證結果
, (一)碳排放和收購可能性
, 1.數據
, 本部分樣本包括2006年1月至2018年12月期間的31個(gè)國家/地區進(jìn)行的收購。篩選標準包括：收購已完成，收購方有碳排放數據，收購方公開(kāi)交易并具有可用的公司財務(wù)信息。樣本公司包括1007家收購國內公司的收購方，1020家收購國外公司的收購方。
, 2.模型
, 作者創(chuàng )建了一個(gè)指標變量，對于給定年份的國內收購，D_FOR=1；跨境收購，D_FOR=2；非收購方基準樣本，D_FOR=0。估計的模型形式為：
, 3.結果
, 對于國內樣本，排放系數為顯著(zhù)負，表明碳排放水平較高的收購方收購國內目標的可能性較小。反之，對于國外樣本，系數顯著(zhù)為正，表明碳排放較高的收購方更可能收購國外目標。這說(shuō)明具有高碳風(fēng)險的收購方可能希望將其碳風(fēng)險轉移到國外。
, 為了更好地理解這一結果，作者對選擇國外或國內目標的決定進(jìn)行了邏輯回歸。并創(chuàng )建指標變量：目標國家環(huán)境監管?chē)栏裨u分高于中位數為1，否則為零；目標國家GDP高于中位數為1，否則為零。結果發(fā)現，對于富裕國家，碳排放不會(huì )影響國內或者國外目標；但對于貧窮國家，高碳排放顯著(zhù)增加了國外目標的概率。在國家治理水平較高的目標國家，碳排放與收購國內或國外目標的決定無(wú)關(guān)。然而，在治理薄弱的目標國家，排放量高的公司收購外國目標的幾率顯著(zhù)增加。這表明，與更關(guān)心碳排放的國內目標相比，碳風(fēng)險高的公司更喜歡在不太關(guān)心碳風(fēng)險的國家尋找并購目標。
, (二)碳排放和市場(chǎng)對外國收購公告的反應
, 1.數據
, 本部分樣本包括2006年至2018年期間來(lái)自31個(gè)國家/地區的841家公司發(fā)布的2763份并購公告。
, 2.模型
, 3.結果
, 完整樣本中，排放系數顯著(zhù)為負，表明碳排放量較高的收購方公告回報較低，對問(wèn)題2a做出了一定解釋。并且，CSR績(jì)效高的收購方將公告收益顯著(zhù)提高了0.8%，這種在經(jīng)濟意義上也是十分顯著(zhù)的。此外，將樣本分為國內交易和跨境交易后，國內收購的系數不再顯著(zhù)，而跨境收購的排放系數仍然顯著(zhù)為負。
, 三、研究結論
, 本文研究發(fā)現，具有高碳風(fēng)險的公司可能會(huì )將其碳風(fēng)險外包給外國目標。碳排放量高的收購者更有可能選擇股東保護較少且環(huán)境監管較弱的貧窮國家的外國目標。當收購方的母國富裕且擁有強大的股東保護時(shí)，情況尤其明顯。說(shuō)明在潛在合規成本在本國較高時(shí)，收購方會(huì )嘗試將碳風(fēng)險外包給國外公司。
, 對于跨境收購，碳風(fēng)險和公告收益之間存在顯著(zhù)的負相關(guān)關(guān)系。當碳排放量高的收購方在法規和治理薄弱的貧窮國家收購目標時(shí)，跨境收購公告的回報率更高。這表明，收購方將其碳排放轉移到不太可能實(shí)施制裁的國家，從而降低與排放相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險。此外，這種公告效應會(huì )受到公司CSR績(jì)效的影響，CSR績(jì)效越高，公告效應越明顯。
, 原標題：文獻分析 | 碳風(fēng)險對企業(yè)并購決策重要嗎？
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