風(fēng)光正盛，潛力待掘：再生有色金屬行業(yè)展望
2022-04-08 10:47:51
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, 導讀
, “雙碳”戰略提出以來(lái)，再生有色金屬行業(yè)由于其綠色屬性，以及與新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電等行業(yè)聯(lián)系緊密而倍受關(guān)注，再加上近兩年有色金屬單價(jià)持續走高，不少企業(yè)紛紛產(chǎn)生了入局再生有色金屬行業(yè)的想法。辰于認為，再生有色金屬行業(yè)未來(lái)依然有潛力待釋放，但是企業(yè)仍會(huì )面臨包括供應鏈、價(jià)格波動(dòng)、政策等在內的多種風(fēng)險，企業(yè)應當謀定而動(dòng)，充分應對。
, 循環(huán)經(jīng)濟離不開(kāi)再生有色金屬
, 再生有色金屬行業(yè)的概念
, 有色金屬公認的概念是指鐵、鉻、錳三種黑色金屬和放射性金屬以外的所有金屬，種類(lèi)多達64類(lèi)，有的行業(yè)劃分也會(huì )單獨將鋰、鈹、銣、鈦等稀有金屬拿出來(lái)。2020年我國十大有色金屬的產(chǎn)量達6168萬(wàn)噸。
, 再生有色金屬是有色金屬的子行業(yè)，區別于直接使用礦石原料冶煉金屬的方式，再生有色金屬的原料是含有色金屬的廢棄物。2020年我國再生有色金屬產(chǎn)量達到1450萬(wàn)噸，其中銅、鋁、鋅、鉛四類(lèi)占比達到96%，站在行業(yè)研究的角度，再生銅、鋁、鋅、鉛基本就代表了整個(gè)再生有色金屬行業(yè)。
, “再生”賦予行業(yè)綠色屬性
, 再生有色金屬是循環(huán)利用金屬資源的重要方式，我國國情決定了再生有色金屬必然受到重視。
, 最主要的原因是，我國有色金屬資源匱乏，對外依賴(lài)程度高。以銅礦為例，根據美國地質(zhì)調查局的數據，全球已探明的銅儲量在2019年達到了8.7億噸，其中，位于南美的智利和秘魯的儲量分別是2億噸和0.87億噸，分別占全球儲量的23%和10%，2019年兩個(gè)國家銅礦產(chǎn)量占比也達到27%和12%。中國是全球銅冶煉大國，雖然國內也有銅礦，但是銅儲量?jì)H占全球儲量的3.13%，銅礦資源嚴重依賴(lài)進(jìn)口。鋁、鋅產(chǎn)業(yè)也面臨著(zhù)與銅類(lèi)似的困境。發(fā)展再生金屬行業(yè)能夠一定程度上緩解對外依賴(lài)，無(wú)論是從經(jīng)濟利益還是國家安全的角度，都很重要。
, 另一個(gè)主要原因是再生有色金屬在減碳減排方面有突出優(yōu)勢。原生金屬從采礦、運輸到對礦石進(jìn)行冶煉精煉，能源消耗巨大，主要是因為有色金屬礦資源大多以化合物形式存在，需要多個(gè)過(guò)程才能冶煉成金屬單質(zhì)，而再生有色金屬從廢棄金屬而來(lái)，只需要進(jìn)行簡(jiǎn)單加工處理即可，過(guò)程簡(jiǎn)單，能耗也下降不少。根據統計，各類(lèi)有色金屬與原生金屬的生產(chǎn)過(guò)程所需要的能耗具有60%到95%的下降空間(見(jiàn)圖1)。要知道，有色金屬工業(yè)的碳排放量在2020年達到6.5億噸，占全國碳排放的6%左右，是碳排放的重要工業(yè)部門(mén)，有色金屬行業(yè)的碳達峰碳中和工作，很大部分將通過(guò)再生的方式實(shí)現。, “雙碳”政策催生巨大的需求空間
, “雙碳”戰略提出后，再生有色金屬由于其節能減排的潛力倍受關(guān)注，更重要的是，疊加新冠疫情等宏觀(guān)影響因素，“雙碳”戰略可能會(huì )帶來(lái)巨大的再生有色金屬需求空間。
, 一方面是供給端的緊缺。國內資源匱乏嚴重依賴(lài)國外，而疫情影響下國外多個(gè)礦山出現了復工難、罷工潮，新建礦山工作也受到影響。自從2019年以來(lái)多種有色金屬供給都出現了緊缺，比如銅的單價(jià)在2019年底在4.9萬(wàn)元左右徘徊，疫情期間一路攀升，2020年底已經(jīng)接近6萬(wàn)元/噸，2021年10月已經(jīng)達到7.6萬(wàn)元/噸。單價(jià)的提升無(wú)疑會(huì )加大全球礦山投資的熱情，但是新建礦山需要時(shí)間，供給預計在未來(lái)還會(huì )持續處于緊缺狀態(tài)。
, 另一方面是需求端的擴張?！半p碳”相關(guān)產(chǎn)業(yè)處于蓬勃發(fā)展態(tài)勢，例如新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的發(fā)展都帶來(lái)了對有色金屬的更大需求。據統計，一臺傳統汽車(chē)平均耗銅約28kg，一臺混動(dòng)汽車(chē)耗銅60kg，一臺純電動(dòng)汽車(chē)耗銅80kg，新能源汽車(chē)的替代將帶來(lái)更多的需求。光伏、風(fēng)電等電力領(lǐng)域對有色金屬的需求也十分巨大。
, 供給和需求的不平衡下，再生有色金屬作為重要的替代方式空間巨大。我國《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規劃》等政策對再生有色金屬寄予厚望，例如到2025年再生銅產(chǎn)量要達到400萬(wàn)噸，與2020年相比增長(cháng)23%，再生鋁產(chǎn)量要達到1500萬(wàn)噸，與2020年相比增長(cháng)55%。結合價(jià)格預測，辰于認為十四五期間再生有色金屬行業(yè)規模將處于4500億元左右，市場(chǎng)空間巨大(見(jiàn)圖2)。, 兩種原料來(lái)源劃分再生有色金屬產(chǎn)業(yè)格局
, “消費者來(lái)源”與“工業(yè)來(lái)源”
, 在更深入的了解中，我們發(fā)現再生有色金屬的來(lái)源有很多種渠道，不論是工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程，還是日常消費中，都會(huì )產(chǎn)生含有色金屬的廢棄物。我們根據原料來(lái)源進(jìn)行了一個(gè)籠統的劃分，即“消費者來(lái)源”與“工業(yè)來(lái)源”兩類(lèi)。
, 顧名思義，“消費者來(lái)源”是那些從居民生活中產(chǎn)生的廢棄有色金屬，例如廢舊的電纜，報廢汽車(chē)中的廢銅廢鋁，空調等家具中的廢銅廢鋁，以及各種電瓶車(chē)報廢的鉛酸蓄電池等；“工業(yè)來(lái)源”是在工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中產(chǎn)生的含有有色金屬的廢棄物或副產(chǎn)品，例如煉鋼時(shí)收集的飛灰中含有大量鋁，電路板印刷的時(shí)候產(chǎn)生的含銅廢水，工業(yè)制造時(shí)產(chǎn)生的金屬邊角料等。
, 從結構上看，“消費者來(lái)源”是大頭，根據統計，我們估算在整個(gè)再生有色金屬行業(yè)中，“消費者來(lái)源”的占比大概在80%到85%左右，“工業(yè)來(lái)源”占比15%到20%左右，對應市場(chǎng)規模600~800億元。不過(guò)不同有色金屬之間差別各異，例如再生鉛主要原料是廢棄鉛酸電池，因此“消費者來(lái)源”的占比達到99%以上。
, 更重要的是，兩種來(lái)源的產(chǎn)業(yè)鏈、工藝、競爭格局等方面都有著(zhù)明顯不同，但辰于發(fā)現，一些企業(yè)經(jīng)常將兩種混為一談，談到再生有色金屬的盈利時(shí)，談的是“工業(yè)來(lái)源”，當談到再生有色金屬的規模時(shí)，說(shuō)的又是“消費者來(lái)源”，這無(wú)疑給企業(yè)決策者帶來(lái)很大誤導。
, 差異一：回收產(chǎn)業(yè)鏈
, “消費者來(lái)源”的回收產(chǎn)業(yè)鏈渠道相對較多且發(fā)達，中間商的活動(dòng)也十分活躍，多為自然人采購，不穩定因素多，回收原料主要為電子產(chǎn)品等含可回收金屬的家用電器(見(jiàn)圖3)。例如飛南資源早期采用的是自然人采購這一特殊的采購模式，依托專(zhuān)門(mén)從事廢銅回收的自然人，2017-2018年間，向自然人采購占比超過(guò)四成?！跋M者來(lái)源”的回收率較高，基本上只要能值錢(qián)就會(huì )有人專(zhuān)門(mén)在收集、轉賣(mài)，更何況有色金屬單價(jià)高，廢銅的受歡迎程度比廢鐵要高得多。中國的易拉罐回收率超過(guò)99%也能夠說(shuō)明這一點(diǎn)。, 工業(yè)來(lái)源的回收渠道較少，中間商也不多，大多從產(chǎn)廢企業(yè)直接采購，回收原料主要為工業(yè)企業(yè)廢料(見(jiàn)圖4)。如屹通新材長(cháng)期采用直接向產(chǎn)廢企業(yè)采購廢鎳、廢銅及廢鋼等原材料的模式，無(wú)中間商參與，來(lái)源較為穩定，采購價(jià)格參考市場(chǎng)價(jià)格，2017-2020年間，其和6家本地企業(yè)簽訂了23個(gè)1000萬(wàn)以上的大額原材料采購合同。, 差異二：處置工藝技術(shù)
, 消費者來(lái)源的再生有色金屬工藝較為簡(jiǎn)單，主要是因為有色金屬大多耐腐蝕，而且這些原料多為金屬合金且含量高，在回收環(huán)節中還會(huì )經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的預處理。例如含銅量超過(guò)99%的光亮銅、97%的#1銅等，基本上經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單熔煉、去除雜質(zhì)就能再次使用。
, 工業(yè)來(lái)源的再生有色金屬工藝相比復雜很多，一是原料種類(lèi)繁多，有廢水、固廢等形態(tài)；二是含量低且多數為有害物質(zhì)，雖然也有含量高的生產(chǎn)邊角料，但大多是工業(yè)危廢，含量通常不高于5%。因此工業(yè)來(lái)源的處置工藝通常要根據具體的原料進(jìn)行處置，輔料、設備的投入更多，對企業(yè)的技術(shù)要求很高(見(jiàn)圖5)。, 差異三：盈利空間和潛力
, 消費者來(lái)源的再生有色金屬處置簡(jiǎn)單，也導致原料成為主要的成本。例如消費者來(lái)源的再生銅行業(yè)，據統計原料成本高達92.6%，制造費用占比5.2%，直接人工成本占比1.9%。因此企業(yè)盈利空間很小，需要嚴格控制成本。再生銅企業(yè)往往面臨著(zhù)噸成本高了三四百元就賺不到錢(qián)的境地。
, 工業(yè)來(lái)源的再生有色金屬處置中，原材料收費模式往往是根據含量高低來(lái)確定的，含量高的原材料需要企業(yè)花錢(qián)購買(mǎi)，含量很低的原材料反而需要對方支付處置費用，平均成本占比60%~70%，與消費者來(lái)源相比低很多，制造費用占比20%左右，盈利空間也大大提升。
, 從企業(yè)的實(shí)際盈利水平來(lái)看，消費者來(lái)源的企業(yè)毛利率很低，例如再生銅企業(yè)毛利率甚至大多不到5%。工業(yè)來(lái)源的企業(yè)毛利率相比較高，比如東江環(huán)保毛利率為20%，天津立中的毛利率為20.9%，浙富控股的毛利率為23.7%。
, 差異四：市場(chǎng)競爭格局
, 消費者來(lái)源的再生有色金屬行業(yè)由于門(mén)檻低，參與者眾多，產(chǎn)業(yè)成熟度很高，大多數有色金屬冶煉企業(yè)也都涉足這一領(lǐng)域，專(zhuān)業(yè)的再生有色金屬廠(chǎng)商較少。
, 工業(yè)來(lái)源的再生有色金屬行業(yè)門(mén)檻較高，有專(zhuān)門(mén)從事再生有色金屬生產(chǎn)銷(xiāo)售的企業(yè)例如浙富控股、怡球集團等，也有專(zhuān)門(mén)做危廢處置、業(yè)務(wù)涉及到再有色生金屬的企業(yè)例如東江環(huán)保等，兩類(lèi)企業(yè)同臺競技。
, 無(wú)論是哪一類(lèi)，行業(yè)集中度都不高，目前都還處于較為分散的狀態(tài)。
, 如何入局——來(lái)自頭部企業(yè)的實(shí)踐經(jīng)驗
, 行業(yè)企業(yè)面臨的四大風(fēng)險和挑戰
, 雖然行業(yè)前景向好，但企業(yè)想要做強做大再生有色金屬業(yè)務(wù)依然會(huì )面臨很多挑戰和風(fēng)險。
, 風(fēng)險一：來(lái)料不足風(fēng)險。在供不應求的大環(huán)境下，如何保證穩定的來(lái)料供應是很多企業(yè)頭疼的問(wèn)題，大多冶煉企業(yè)為了確保供應穩定紛紛投資礦山，向上游擴張，而大多數再生有色金屬企業(yè)顯然不具備這種條件，頭部企業(yè)通過(guò)建立遍布全國的回收網(wǎng)絡(luò )以應對這種風(fēng)險。
, 風(fēng)險二：盈利風(fēng)險。正如前文所述，消費者來(lái)源的企業(yè)毛利率低，對成本控制的要求極高，行情不好時(shí)苦日子在所難免，例如2021年就出現了有色金屬廢料價(jià)格倒掛的情況，部分企業(yè)完全沒(méi)有盈利空間。工業(yè)來(lái)源對工藝技術(shù)有較高的要求，若技術(shù)過(guò)時(shí)、跟不上競爭對手的發(fā)展節奏，也會(huì )帶來(lái)成本過(guò)高直至虧損的風(fēng)險。
, 風(fēng)險三：周期性風(fēng)險。這一輪有色金屬漲價(jià)已持續兩年，高價(jià)對應的是更高的單位收益，但市場(chǎng)將會(huì )持續發(fā)揮調節作用，新建礦山的節奏可能會(huì )加快，當有色金屬價(jià)格重回正常水平甚至低谷，企業(yè)又能否坦然面對？
, 風(fēng)險四：政策風(fēng)險。再生有色金屬已經(jīng)歷過(guò)“禁止洋垃圾”政策變化帶來(lái)的變動(dòng)，過(guò)去國內的再生有色金屬行業(yè)對進(jìn)口的廢金屬需求高，企業(yè)將不得不重新布局生產(chǎn)線(xiàn)，申請新的進(jìn)口資質(zhì)。而目前行業(yè)內還存在政策口徑不一致，部分地區將再生有色金屬項目作為“兩高項目”看待等問(wèn)題，項目環(huán)評時(shí)間大大加長(cháng)，投資不確定性依然存在。雙碳戰略提出后，碳達峰碳中和工作逐步開(kāi)展，可能會(huì )帶來(lái)新的監管要求。
, 總結頭部企業(yè)經(jīng)驗，我們發(fā)現無(wú)外乎兩個(gè)辦法——要么做“寬”，要么做“深”，以打好根基提升核心競爭力。
, 經(jīng)驗之一——做“寬”業(yè)務(wù)
, 調研發(fā)現，再生有色金屬企業(yè)大多都會(huì )同時(shí)生產(chǎn)多種有色金屬，一是因為在處置工藝上，部分有色金屬差異小可以產(chǎn)生協(xié)同效應，二是因為大多數原料本身就含有多種金屬，其中不乏貴金屬，充分回收利用能夠給企業(yè)帶來(lái)更大的經(jīng)濟效益。
, 事實(shí)上，不同的有色金屬波動(dòng)周期會(huì )有差異，同時(shí)具備多種有色金屬處置的技術(shù)和生產(chǎn)線(xiàn)，也能夠幫助企業(yè)抵抗行業(yè)的周期性風(fēng)險，根據測算，做多種再生金屬與僅做再生銅相關(guān)的業(yè)務(wù)相比，整體價(jià)格波動(dòng)性能夠下降50%左右(見(jiàn)圖6)。, 經(jīng)驗之二——做“深”業(yè)務(wù)
, 收集-運輸-貯存-處置-(深加工)-銷(xiāo)售的全價(jià)值鏈模式已經(jīng)成為趨勢，一是全價(jià)值便于政府監管，各個(gè)環(huán)節主體的一致將有利于政府全鏈條、全環(huán)節、全流程打擊非法處置危廢行為；二是收集運輸能力是企業(yè)對自身供應鏈的有效保護，也符合廢棄有色金屬收集渠道多、小微企業(yè)多的特點(diǎn)；三是深加工可以大幅提升資源化產(chǎn)品價(jià)值，單純生產(chǎn)金屬錠，附加值低、盈利水平低，企業(yè)若能夠進(jìn)一步生產(chǎn)高端零部件，將能夠實(shí)現“華麗轉身”，例如明泰鋁業(yè)的產(chǎn)品目錄從單一鋁錠，逐步增加了鋁箔、鋁合金軌道車(chē)體等其他深加工產(chǎn)品，企業(yè)盈利水平得到大幅提升。
, 具備全價(jià)值鏈能力的企業(yè)也在資本市場(chǎng)有更高的競爭力，在行業(yè)并購案中，由于企業(yè)具備全價(jià)值鏈能力而得到高溢價(jià)收購的案例不在少數，例如中金環(huán)境于2017年底以815%的溢價(jià)收購浙江金泰萊(見(jiàn)圖7)。, 本報告基于辰于對再生有色金屬行業(yè)的深入研究，結合辰于公司近期完成的相關(guān)咨詢(xún)項目經(jīng)驗完成。
, 報告采集的數據截至2021年10月。
, 原標題：風(fēng)光正盛，潛力待掘：再生有色金屬行業(yè)展望
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