新三板環(huán)保三季度為何景氣上行？
2021-12-20 10:54:53
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, 新三板環(huán)保板塊共計29家環(huán)保企業(yè)披露2018年三季報，其中：
, 成長(cháng)分析：可比口徑下，2018前三季度實(shí)現營(yíng)收73.04億元(+43.71%)；實(shí)現歸母凈利潤9.16億元(+55.84%)，增速高于半年報。主要原因是環(huán)保創(chuàng )新層公司第三季度單季增長(cháng)明顯(凈利潤增長(cháng)168.62%)。且環(huán)保創(chuàng )新層公司多為各細分行業(yè)的，近70%環(huán)保公司實(shí)現增長(cháng)，4家2018(ttm)凈利潤在5億元以上，規模逐漸顯現，其中不乏京津環(huán)保以及金達萊等大體量公司。
, 盈利能力：1)期間費用：新三板環(huán)保板塊2018年前三季度銷(xiāo)售、管理、財務(wù)費用率分別為6.18%、5.98%、0.94%，同比-0.66、-0.61、-0.16個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售、管理費用率控制得當。財務(wù)費用率低于A(yíng)股環(huán)保公司(A股為2%-3%)，主要原因是因為A股以PPP為主要模式，2018年以來(lái)利率信用收緊、利率繼續上行。2)2018Q1-Q3，新三板環(huán)保板塊整體毛利率和凈利率為30.29%、11.56%，略高于A(yíng)股整體，分別同比持平和-0.98個(gè)百分點(diǎn)。
, 經(jīng)營(yíng)水平：截至2018年三季度末，新三板創(chuàng )新層環(huán)保板塊資產(chǎn)負債率為38.28%，遠低于A(yíng)股環(huán)保板塊的56.85%，主要原因是A股環(huán)保企業(yè)依托PPP模式，且2014年-2017年的大力推廣期，資產(chǎn)負債率呈現明顯上升，進(jìn)入加杠桿周期，而PPP項目對于新三板環(huán)保板塊影響較小。經(jīng)營(yíng)性現金流與回款周期保持一致，季節性特征顯著(zhù)。2018Q3經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現金流凈額/營(yíng)業(yè)收入比例為4.93%，同比下降1.48pct。環(huán)保企業(yè)三季度回款要優(yōu)于二季度，這與工程項目結算和政府撥款進(jìn)度有關(guān)。截至三季度末，新三板環(huán)保板塊應收賬款/總資產(chǎn)比重為24.31%，遠高于A(yíng)股的12.38%，主要與新三板環(huán)保企業(yè)議價(jià)能力有關(guān)。
, 細分行業(yè)：受益于三季度業(yè)績(jì)向好，各大細分板塊2018前三季度營(yíng)收、凈利潤增速較2018H1有所增長(cháng)，其中水污染治理、固廢板塊表現較為突出。而固廢、設備板塊高景氣度或與政策推進(jìn)進(jìn)程密切相關(guān)，包括“清廢專(zhuān)項行動(dòng)”等，帶動(dòng)相關(guān)配套設施和需求逐步釋放；而水治理板塊主要是在金達萊的帶動(dòng)下實(shí)現快速增長(cháng)。
, ?對標A股：Q1-3扣非后歸母凈利潤同比-13.7%，單季度降幅持續擴大。
, 2018年前三季度，A股環(huán)保板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1880.3億元，同比增長(cháng)11.72%；實(shí)現歸母凈利潤191億元，同比下滑11.71%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤171.4億元，同比下滑13.7%，增速同比下滑54.61個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是PPP監管趨嚴、地方財政+信用收緊，下半年以來(lái)的貨幣邊際寬松，傳導至信用寬松仍待時(shí)間，加之環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)負債率近年來(lái)持續走高影響自身融資，環(huán)保企業(yè)項目推進(jìn)受到影響，業(yè)績(jì)釋放偏向緩慢。
, ?攻堅進(jìn)程：政策持續出臺，環(huán)保崢嶸顯露
, 從政策進(jìn)展看環(huán)境變遷路徑，環(huán)境治理已經(jīng)實(shí)現圍繞大氣+水+土壤三大維度建立起“環(huán)保稅+排污許可證”兩大保障、從城市走向農村的一體化大環(huán)保格局。自年初環(huán)保稅、排污許可證實(shí)施以來(lái)，政策力度不減且頻頻出臺，在肯定我國環(huán)境治理已取得階段性的勝利的同時(shí)，進(jìn)行大氣、水、固廢、土壤等細分領(lǐng)域的深化推進(jìn)。我們對于2018年以來(lái)各細分板塊政策及變遷進(jìn)行了梳理。而新三板擁有400家公司，覆蓋了大氣治理、水治理、固廢治理等各個(gè)領(lǐng)域。我們繼續看好環(huán)保板塊，建議從政策推進(jìn)進(jìn)程中發(fā)掘潛在機會(huì )，建議關(guān)注水治理、固廢治理和再生資源板塊投資機會(huì )。
, ?風(fēng)險提示
, 政策變動(dòng)，項目推進(jìn)不及預期
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