環(huán)保行業(yè)2019年度策略：遠明近暗 行穩致遠
2021-12-20 10:54:02
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, 華安證券
, 主要觀(guān)點(diǎn)：
, 市場(chǎng)回顧：弱市中匍匐行進(jìn)
, 今年以來(lái)，部分公司業(yè)績(jì)大幅低于預期以及個(gè)別公司財務(wù)風(fēng)險暴露導致信用風(fēng)險增加，造成環(huán)保行業(yè)指數不斷震蕩下行， 部分子版塊慘遭腰斬。 公募基金持有環(huán)保股倉位水平也出現懸崖式下跌，持倉占比創(chuàng ) 8 年來(lái)新低。
, 尋找環(huán)保行業(yè)估值的錨：把握資產(chǎn)質(zhì)量，尋找業(yè)績(jì)確定性
, 我們認為是當前環(huán)保行業(yè)的估值體系出現崩坍。從 DCF 分子來(lái)看，業(yè)績(jì)下滑，盈利狀況惡化； 從 DCF 分母來(lái)看，融資趨緊仍未改善。這造成了分子分母螺旋共震，估值中樞不斷下探， 形成戴維斯雙殺局面。
, 就環(huán)保行業(yè)本身而言，我們認為找到環(huán)保行業(yè)估值的錨需要認識到環(huán)保行業(yè)真正的價(jià)值在于綜合的解決環(huán)境問(wèn)題，商業(yè)模式的推動(dòng)終是要帶動(dòng)公共部門(mén)綜合管理效率的提高。因此，我們認為 1)環(huán)保行業(yè)需解決當下環(huán)境問(wèn)題痛點(diǎn)； 2)政府或企業(yè)付費能力強；3)運營(yíng)能力強?；诖?，我們認為環(huán)保行業(yè)的估值體系更加注重資產(chǎn)質(zhì)量，即項目本身和回款能力， 這些終體現在未來(lái)業(yè)績(jì)的確定性。
, 設備端：環(huán)衛市場(chǎng)化將迎來(lái)高峰期
, 環(huán)衛市場(chǎng)化改革全面開(kāi)啟，環(huán)衛項目由勞動(dòng)密集型向“環(huán)境運營(yíng)商”的資本密集型跨越， 市場(chǎng)化率仍有很大提升空間，建議關(guān)注盈峰環(huán)境。
, 工程端：藍天保衛戰，非電領(lǐng)域的興起
, 藍天保衛戰是重中之重，雖效果初現，但仍在負重爬坡。國家版《打贏(yíng)藍天保衛戰三年行動(dòng)計劃》出爐，地方配套細化措施陸續出臺。我們認為當前大氣治理由火電轉向非電， 擁有核心技術(shù)和核心制造能力、技術(shù)適用范圍廣、具有一攬子解決方案的公司充分受益。建議關(guān)注龍凈環(huán)保。
, 運營(yíng)端： 環(huán)保思維發(fā)生改變， 看好污水運營(yíng)+垃圾焚燒 PPP 模式應用
, 近年來(lái)，不少環(huán)保公司的環(huán)保思維由“行商”轉向“座商”，試圖改變自身業(yè)務(wù)結構，加快布局運營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)。我們認為污水處理和垃圾焚燒子版塊盈利模式成熟，運營(yíng)屬性強， 在政府財政支出中擁有較高優(yōu)先級，尤其是從去年發(fā)布的 92 號文后， 具備穩定現金流的強運營(yíng)項目倍加受到資本市場(chǎng)關(guān)注。建議關(guān)注國禎環(huán)保、偉明環(huán)保、高能環(huán)境。
, 風(fēng) 險提示
, 宏觀(guān)經(jīng)濟下行風(fēng)險；項目執行不及預期；業(yè)績(jì)釋放不及預期。
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