文獻分析 | 金融危機期間ESG表現的作用：來(lái)自中國的證據
2023-02-10 09:43:51
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, 原文作者：David C. Broadstock, Kalok Chan, Louis T.W. Cheng, Xiaowei Wang
, 發(fā)表期刊：Finance Research Letters
, 一、 引言
, 我們研究了ESG表現在應對新冠肺炎疫情全球大流行引發(fā)的全市場(chǎng)金融危機中的作用。這種獨特的情況創(chuàng )造了一個(gè)無(wú)與倫比的機會(huì )，讓投資者質(zhì)疑是否將ESG表現解讀為未來(lái)股票表現和/或風(fēng)險緩解的信號。使用一個(gè)涵蓋中國滬深300指數成分的新數據集，表明：(i)高ESG投資組合通常優(yōu)于低ESG投資，(ii)ESG業(yè)績(jì)在金融危機期間緩解了金融風(fēng)險，(iii)ESG績(jì)效在“正?！睍r(shí)期的作用減弱，證實(shí)了其在危機期間的增量重要性。我們在ESG投資實(shí)踐的背景下對以上結論進(jìn)行闡釋。
, 二、數據來(lái)源
, 中國的ESG數據由SynTao Green Finance提供，該公司是一家總部位于中國的第三方數據提供商，專(zhuān)門(mén)從事ESG數據和綠色金融咨詢(xún)。這些數據反映了ESG績(jì)效的一致衡量標準，而不僅僅反映了公司特定的披露活動(dòng)。, 三、實(shí)證結果與分析
, （一）低ESG和高ESG交易活動(dòng)&行業(yè)中性投資組合回溯測試
, 表3顯示疫情期間，滬深300指數成份股的交易活動(dòng)在交易量和價(jià)值方面都有所加強。將樣本分解為高ESG和低ESG公司，兩個(gè)子樣本都經(jīng)歷了較高的貿易活動(dòng)，尤其是在低ESG的公司中。這表明高ESG在大流行期間相對更具彈性，投資者更具耐心，不會(huì )在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中出售股票以避免損失。, （二）事件研究結果
, 表4報告了主要結果。對武漢封鎖期間的3個(gè)、5個(gè)和11個(gè)交易日窗口進(jìn)行了估算，既針對面板A中的累積原始收益，即r[-1,1]、r[-2,2]和r[-5,5]，也針對面板B中相同窗口中的累積異常收益，即car[-1,1]、car[-2,2]和car[-5,5]。在控制了杠桿率、賬面價(jià)值和公司規模后，我們對ESG得分的回報率進(jìn)行了回歸。, 在表4的7、8、9列中，能夠得到的結論有：
, 一是更高的E分數對事件窗口回報產(chǎn)生積極影響：要獲得高E分數，企業(yè)必須在環(huán)境管理體系認證、節水、能效、廢氣減排以及減少意外廢物和泄漏等領(lǐng)域表現良好。Broadstock等人(2019)表示，這些努力有助于緩解長(cháng)期環(huán)境風(fēng)險，并確保組織精簡(jiǎn)和靈活。因此，具有高E績(jì)效的公司可以更好地準備擺脫負面業(yè)務(wù)影響，例如新冠肺炎期間出現的負面業(yè)務(wù)影響。
, 二是較高的S分數對事件窗口回報產(chǎn)生負面影響：較高的S得分意味著(zhù)在員工福利、供應鏈管理、社區參與、慈善事業(yè)和管理社會(huì )爭議等領(lǐng)域的持續表現。令人信服的是，S維度的高績(jì)效與在危機期間保留(或休假)員工的相對較高承諾/壓力相吻合，即引導對社會(huì )負責的行動(dòng)方針，而不是裁員以管理成本壓力。
, 三是更高的G分數對事件窗口回報有積極影響：要想在G分數以下取得好成績(jì)，公司應該在以下領(lǐng)域表現良好：政策、海外稅收承諾、董事會(huì )多樣性、審計師獨立性、舉報和管理治理方面的負面事件。這些領(lǐng)域的強勁表現應有助于確保公司的整體財務(wù)穩定，并提高對任何沖擊事件(包括新冠肺炎)的抵御能力。
, （三）危機時(shí)期與“正?！睍r(shí)期的ESG因子
, 表6表明替代假設得到支持。模型[1]中的ESG*Post系數為0.010，在5%的水平上具有顯著(zhù)性。這一結果支持了猜測，即高ESG公司股價(jià)在對新冠肺炎大流行的反應方面更有彈性。有趣的是，ESG_total的系數為負。相關(guān)文獻中已經(jīng)認識到了這些特征，并通過(guò)包括高ESG股票的保險功能在內的解釋加以適應，即投資者在正常時(shí)期通過(guò)較低的回報支付保險費，并在危機時(shí)期獲得市場(chǎng)彈性的預期收益。
, 四、結論與展望
, 在新冠肺炎疫情期間，全球股市大幅下跌，反映了投資者的強烈負面情緒。作者質(zhì)疑這種負面情緒是否會(huì )不加區分地在所有形式上轉移，或者ESG表現是否有可能成為一個(gè)有價(jià)值的指標，在危機期間系統地遠離負面風(fēng)險。作者利用獨特的環(huán)境設置，并采用新的數據集，表明ESG表現與新冠肺炎疫情危機前后CSI300股票的短期累積回報呈正相關(guān)。作者通過(guò)實(shí)證說(shuō)明了在全市場(chǎng)金融危機時(shí)期具有高ESG表現的股票的韌性，從而為文獻做出了貢獻，這與投資者可能將ESG表現解釋為未來(lái)股票表現和/或危機時(shí)期風(fēng)險緩解的信號的觀(guān)點(diǎn)一致。
, 作者：
, 王瑾喆 中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生
, 指導老師：
, 王 遙 中央財經(jīng)大學(xué)綠色國際金融研究院院長(cháng)
, 原標題：文獻分析 | 金融危機期間ESG表現的作用：來(lái)自中國的證據
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